曹遠(yuǎn)征:利率市場(chǎng)化也是風(fēng)險(xiǎn)釋放
2013-7-10
穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，是中共十八大報(bào)告重申的改革目標(biāo)，也被新一屆中央政府定為今年金融體制改革的重點(diǎn)之一。近日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(S hibor)飆升，隔夜利率高達(dá)13 .44%，引發(fā)對(duì)流動(dòng)性問題前所未有的關(guān)注。
上周六，中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇”成員曹遠(yuǎn)征做客由南方都市報(bào)與中山大學(xué)聯(lián)合舉辦，中大博研教育提供學(xué)術(shù)支持，東風(fēng)裕隆納智捷獨(dú)家冠名特約的“總裁讀書會(huì)·企業(yè)論壇”，暢談利率市場(chǎng)化問題。
曹遠(yuǎn)征表示，利率市場(chǎng)化意味著風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。“中國(guó)利率市場(chǎng)化的深入程度已超出人們的想象”，曹遠(yuǎn)征說，近日上海同業(yè)拆放利率的變動(dòng)帶來如此大的影響，恰恰是利率市場(chǎng)化的體現(xiàn)，表明中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)，乃至個(gè)人都開始對(duì)利率高度敏感。
談利率飆升：警示重視流動(dòng)性問題
對(duì)于6月2 0日Shibor隔夜利率大幅飆升，達(dá)到13.44%，7天利率達(dá)到了11%，均超出歷史新高的現(xiàn)象，曹遠(yuǎn)征說，“從專業(yè)的角度看，這不是‘錢荒’，而是流動(dòng)性問題”。出現(xiàn)利率飆升有三大原因。
首先是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，今年以來，盡管經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但仍存在下行壓力，5月份出口同比由14.7%大幅下降到1%，造成外匯占款減少，央行補(bǔ)充流動(dòng)性的機(jī)制受阻。其次是季節(jié)性因素，季末、年末是流動(dòng)性偏緊的時(shí)期，企業(yè)清繳稅款、分紅派息、銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金等，對(duì)流動(dòng)性的需求加大。第三是監(jiān)管因素，為防止熱錢流入以及金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局在二季度后加強(qiáng)監(jiān)管，突出表現(xiàn)是兩類賬戶監(jiān)管措施和表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)。
“利率市場(chǎng)化使央行利用公開市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)控的可能性和有效性大增”，曹遠(yuǎn)征表示，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，流動(dòng)性管理將變得更加重要。流動(dòng)性的問題會(huì)時(shí)常伴隨，這對(duì)每個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人都是重要的警示，企業(yè)應(yīng)當(dāng)管理好自己的現(xiàn)金和資產(chǎn)負(fù)債表，更謹(jǐn)慎地經(jīng)營(yíng)，提防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
談金融脫媒：利率市場(chǎng)化已超出想象
曹遠(yuǎn)征在論壇上分析了中國(guó)利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程。中國(guó)在1993年提出利率市場(chǎng)化目標(biāo)，穩(wěn)步推進(jìn)至今，“中國(guó)利率市場(chǎng)化的深入程度已超出人們的想象”。
曹遠(yuǎn)征表示，經(jīng)過二十年的改革，利率市場(chǎng)化進(jìn)入了一個(gè)新階段，目前利率受管制的只有存款上限和貸款下限。2012年的重大變化是，存款的上限和貸款的下限也開始浮動(dòng)，幅度分別為10%和30%。從政府角度看，大部分利率已經(jīng)不再管制了。
他觀察到，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)正在由過去的存貸為主的間接融資轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)融資為主的直接融資，即金融脫媒現(xiàn)象。2002年社會(huì)融資規(guī)模中90%以上是由貸款構(gòu)成的，但是到了2012年，貸款只占整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模的52%，今年一季度更是下降到44%，越過“分水嶺”。
“換言之，如果說貸款還有利率管制的話，管制的作用只占整個(gè)金融活動(dòng)的不到一半”。曹遠(yuǎn)征說，從這個(gè)意義說，利率市場(chǎng)化比我們想象的還要深入。銀行也開始轉(zhuǎn)型，更多地把中心放在賣理財(cái)，而不是傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)。
談宏觀經(jīng)濟(jì)：投資驅(qū)動(dòng)型難以持續(xù)
曹遠(yuǎn)征表示，與過去三十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)性因素正在發(fā)生變化。包括世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，勞動(dòng)力成本上升，人口老齡化，資源和能源的約束日緊。
“人口老齡化預(yù)示著儲(chǔ)蓄率下降，投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將難以持續(xù)”，曹遠(yuǎn)征說，按照其對(duì)第六次人口普查數(shù)據(jù)的計(jì)算，人口總和生育率僅在1.4-1.5之間，說明老齡化進(jìn)程已經(jīng)開始。中國(guó)去年第一次出現(xiàn)新進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力下降，降低了0 .6個(gè)百分點(diǎn)，345萬人。
曹遠(yuǎn)征表示，老齡化會(huì)帶來醫(yī)療、健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但也將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率的下降，這跟過去三十年相比是非常重要的變化。儲(chǔ)蓄是投資的來源，今后投資推動(dòng)力會(huì)逐漸減弱，過去大規(guī)模靠投資驅(qū)動(dòng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)。
談城投債：可轉(zhuǎn)為更規(guī)范的市政債
地方城投債的發(fā)行自2009年開始出現(xiàn)井噴，2011年增加迅猛，2012年更是翻倍增長(zhǎng)。曹遠(yuǎn)征透露，僅從銀行間市場(chǎng)看，2012年城投類債券累計(jì)已發(fā)行6367.9億元，同比增長(zhǎng)148%。
規(guī)模快速增大的城投債已經(jīng)成為宏觀流動(dòng)性的一個(gè)重要來源。目前城投債月度增量已經(jīng)超過千億，與企業(yè)部門獲得的銀行中長(zhǎng)期貸款數(shù)量相當(dāng)，成為今年基建投資的重要資金來源。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表、投資去向不透明，融資成本高，與民企爭(zhēng)利等問題，也讓城投債飽受詬病。
曹遠(yuǎn)征表示，地方政府財(cái)權(quán)小于事權(quán)，又缺乏必要的融資手段，因此通過城投債等手段尋求資金有其合理性。城投債雖有不規(guī)范、不透明等問題，但它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)，不應(yīng)全盤否定。
曹遠(yuǎn)征建議，城投債應(yīng)該逐步向更規(guī)范的市政債演化。采取的舉措包括：將非公益性投資剝離，將公益性平臺(tái)融資納入市政債。將政府隱性負(fù)債變成規(guī)范的、顯性的政府信用，納入地方預(yù)算并形成監(jiān)管。市政債融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)有城投債，通過一定轉(zhuǎn)移支付或財(cái)政補(bǔ)貼，有望解決負(fù)杠桿問題。
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